【研究报告内容摘要】
12月18日五粮液成功举办第二十三届1218共商共建共享大会。2019年五粮液增长目标顺利达成,经销商奖励幅度提升约20%。2019年公司改革逐步落地,顺利实现“集团破千亿,股份公司超500亿”的目标,其中八代五粮液发货量计划提前完成,浓香系列酒公司重组后同口径快速增长。1218调整经销商奖励考核标准,在商家评比方面,突出以定量为主(90%)、定性为辅(10%),新增贡献奖等,整体奖励幅度提升20%且覆盖面更广,最高给出500万元大奖,激励充分。
2020年数字化营销全面落地,价格稳定提升是核心目标。2020年公司将以价格提升为核心,将利用数字化系统指导业务开展,将数据跟营销过程、经销商及营销人员的kpi等相关联。对于现有经销商,注重计划量与能力的匹配,通过完善数字化营销和仓储物流体系,精准调控到每个战区和地级市,将计划落实到每个商家,对于空白市场,将继续寻求有实力的经销商和专卖店加入。2020年五粮液量增5%-8%,整体双位数高质量增长。对于明年整体规划,公司提出立足长远,稳中求进是主要工作基调,明年是公司品牌文化建设年,产品端将继续加快1+3战略的持续落地,推出超高端501五粮液,打造全新低度39度五粮液和80版经典五粮液满足不同消费人群的需求。公司预计2020年销售目标仍将保持双位数以上增长,其中五粮液投放量保持5%-8%左右的增量,我们认为该销量计划非常理性,留有余力,叠加八代提价贡献,团购渠道增量和超高端501等新品投放贡献,2020年销售收入增长仍有超预期可能。整体维持高质量增长,仍留有余力。
三全食品业绩超预期兑现。公司发布业绩预告,2019年盈利1.8-2.1亿元,同比增80.00%-110.00%。其中单4季度净利润6684万-9742万,同比增速439%-686%。公告显示不含猪场转让收益(约1亿元),为主业净利润,质量高,业绩超预期,主因:1)零售业务减亏超预期,提价带动收入增长。根据测算四季度零售收入增高个位数,主因提价、以及经销渠道扩张。自今年年初起公司高管主导零售业务体制改革,目前来看效果积极,四季度零售净利率达5-6%,全年预计2-3%(去年1.1%);2)餐饮业务保持快速增长。根据测算四季度餐饮业务收入增超40%,全年收入增速在40-45%之间,净利率6-7%。我们认为公司零售+餐饮将成为双轮驱动,短期零售业务减亏贡献盈利弹性,长期,公司发展餐饮业务优势明显,有望成为速冻食品2b巨头。
核心推荐:白酒方面核心配臵行业+香型双重龙头茅五汾,其中汾酒正在进行的全国化和品牌复兴最值得期待,重点优质标的还有泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业,调整给予期待的洋河股份等。食品方面,推荐中炬高新、伊利股份,提价提升中长期盈利水平的双汇发展,市场投入思路清晰且大单品和新品快速成长洽洽食品;品类成长沪上“双小龙”;深度改革见成效并且有长期tob逻辑的三全食品;库存低位明年轻装上阵的涪陵榨菜。
风险提示:经济持续下行对消费影响加大;中高端酒竞争加剧进一步分化,潜在的税收政策变化带来的短期业绩向下风险;业绩波动,预期过高,估值分歧。

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