【研究报告内容摘要】
1.事件公司发布2019年年报,营收35.34亿元,同比增长24.69%,归母净利4.02亿元,同比增长12.06%,eps 为0.94元。
2.我们的分析与判断
(一)营收保持快速增长,费用及现金流改善明显2019年,公司营业收入和归母净利润同比分别增长24.69%、12.06%,营收增长基本符合预期,归母净利润增速低于营收,不及预期。究其原因,我们认为:营业收入保持较快增长,一方面是2019年3月公司控股51%的广东华旃电子并表,另一方面是2019年公司聚焦重点市场、重点用户,加大新产品、集成化产品推广力度,市场开发成效明显,全年产品订货、营业收入再创新高。其中,连接器业务发展势头最为强劲,销售量和生产量分别同比增长177.78%和183.06%,业务收入同比增长34.27%,营收占比攀升至历史新高的62.69%,为公司营业收入提供了有力保障。
归母净利增速不及营收,主要是公司综合毛利率有所下降(同比-1.89pct)所致。一方面,公司盈利能力相对较弱的民用产品收入占营业总收入比例上升;另一方面,公司主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨增加了营业成本。
另外,2019年,在研发费用率与去年同期持平的情况下,公司对费用管控有力,期间费用率同比下降0.98pct,抵消了毛利率下降对业绩的一部分影响。
公司回款情况明显改善,经营活动现金流较上年同期增长118.01%,一是公司积极采取措施,全力抢抓市场订单、货款结算,二是策划开展应收账款保理业务,缩短公司应收账款回收时间,保障公司业务发展资金需求。
展望2020年,我们认为,作为“十三五规划”的收官之年,军品订单有望加速释放;另外,今年中国北斗三号将完成全球组网,卫星发射进入有望提速,作为国内军用连接器的核心配套商,公司军品业务有望迎来快速增长。
(二)背靠科工集团,军品市场需求稳定军品方面,公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,基本覆盖全部军工装备领域。
且公司背靠航天科工集团,在军工领域深耕多年,具备高技术壁垒,拥有稳定的客户资源。短期内,公司将受益于军改影响逐渐消除以及实战化训练需求不断上升;中长期来看,国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快,高端电子元器件需求不断增长,公司有望率先受益,业绩保持快速增长可期。
(三)符合国家发展战略,民品逐步打开成长空间公司属于电子元器件制造行业,国家重点支持新型电子元器件的发展,行业发展空间较大。
受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长,公司民品业务规模、经营效益持续稳定增长。
2019 年3 月,公司与东莞扬明合资新设的广东华旃并表。借助自身在技术、品牌、营销渠道等方面的优势,结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力,打造民用连接器研制生产基地,拓展公司民品业务发展空间。加速珠三角地区产业布局的同时,也为未来抓住5g 建设机遇奠定基础,扩大产业规模,增强公司盈利能力。
(四)持续加大研发投入,有效支撑市场开发2019 年,公司扎实推进技术创新工作,持续加大5g 通讯用连接器、特种电机、新能源汽车用连接器及集成一体化、液冷互联、光链路传输、高速数据处理、智能制造技术及应用的研发投入:研发人员数量突破1000 人(同比+39.27%),数量占比大幅提升5.09pct;研发费用3.78 亿(同比+25.31%),费用率同比提升0.06pct。全年立项重点科研项目74 项,其中,5g板间多通道大容差射频连接器设计与制造技术、空心杯电机转子自动化制造技术、有源光缆高速率及高集成技术等60 余项关键技术取得突破。公司持续加大研发投入,有效支撑市场开发、业务拓展,效果显著。
3.投资建议预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为4.78 亿、5.64 亿和6.56 亿,eps 为1.11 元、1.31 元和1.53 元,当前股价对应pe 为22x、19x 和16x。
参照行业可比公司,公司估值优势较为明显,民品市场开拓有力,业绩持续增长可期,维持“推荐”评级。
风险提示:军品采购进度不及预期,民品竞争大幅加剧的风险。

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