【研究报告内容摘要】
事件
2020年2月19日,中国人民银行公布了《2019年第四季度中国货币政策执行报告》。我们认为央行在《2019年第四季度中国货币政策执行报告》。(下面简称《报告》中对当前的经济、金融环境进行了全面系统的梳理,通读全文我们分析认为《报告》传达了,与《三季度货币政策执行报告》的全面做好“六稳”工作不同的是,央行特别强调要“科学稳健把握逆周期调节力度”,强调“稳健的货币政策要灵活适度,守正创新、勇于担当”。
观点
灵活适度是保持银行体系流动性的关键。2019年3次降低存款准备金率,2019年末金融机构超额存款准备金率为2.4%,与2018年末持平,金融机构本外币贷款余额为158.6万亿元,同比增长11.9%,人民币贷款余额为153.1万亿元,同比增长12.3%,金融机构贷款增长较快,同时信贷结构进而优化,2019年普惠小微贷款新增2.1万亿元,为上年增量的1.7倍,住户贷款增速放缓,2019年末未15.5%(比上年末低2.7个百分点),非金融企业及机关团体贷款2019年末同比增速10.9%,同比多增额11399亿元。专栏二中提到应“理性”看待商业银行的利润增长,把更多金融资源转向小微企业,坚决打破贷款利率隐形下限,向实体经济让利,激发实体经济活力,促进经济高质量发展。
创新的一个重点就是改革完善贷款市场报价利率(lpr)。2019年末新发贷款加权平均利率为5.12%,较lpr改革前的7月下降0.2%,降幅超过lpr降幅,说明,lpr改革促进贷款利率下行、降低企业融资成本的作用正在发挥。2020年2月20日,1月lpr报价公布(改革后第六次报价):1年期品种报4.05%,1月报价为4.15%(下调10bp),5年期以上品种报4.75%,1月报价为4.80%(下调5bp)。lpr第六次报价与上一次价格相比均有下调。此次下调重要原因之一,是为了缓解由于此次疫情造成的2020年一季度实体经济的回落压力(尤其对民营企业和制造业),有助于刺激信贷投放。
改革还体现在逆周期的调节上。数据显示2019年末,m2余额为198.6万亿元,同比增长8.7%(比上年末高0.6%),2019年末社会融资规模存量为251.31万亿元,同比增长10.7%(比上年末高0.4%),此二者增速均高于国内生产总值名义增速,体现了逆周期调节。专栏一中提到,要“科学稳健”把握宏观政策逆周期调节力度,把握“总量”,保持宏观杠杆率基本稳定;把握“结构”,强调对于突发重大金融风险的防控和应对,最近阶段尤其加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力,用好定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等工具;把握“改革”,完善lpr传导机制,缓解小微企业融资难融资贵问题,亦把握好人民币汇率弹性问题。
对于下一阶段的政策主要思路,央行坚持稳中求进工作总基调,妥善应对经济短期下行压力,强调坚决不搞“大水漫灌”,且将疫情防控作为当前最重要工作。世界经济增长持续放缓,仍处在国际金融危机后的深度调整期,外部不确定不稳定因素增多,国内应做好充分准备,推动消费,增加投资,释放国内市场需求潜力。
风险提示:疫情引起的短期经济下行风险;通胀预期扩散;中美贸易摩擦不确定性。

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